醫藥行業(yè)：改革加速推進(jìn) 首選低估值龍頭

  一、行業(yè)改革進(jìn)程多方面加速推進(jìn)

　　招標進(jìn)度明顯加快；兩票制逐步推廣；公立醫院改革明確方向；藥品審評改革全面落地；疫苗案拉開(kāi)藥品流通整治序幕；醫保目錄調整啟動(dòng)；醫療服務(wù)價(jià)格改革推進(jìn)�？傮w而言行業(yè)改革進(jìn)程多方面加速推進(jìn)。

　　二、制藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況底部企穩

　　我們綜合分析了醫院終端數據、醫保數據、全國醫療衛生機構業(yè)務(wù)量數據、統計局數據和上市公司經(jīng)營(yíng)數據。我們認為行業(yè)景氣度繼2013年大幅降低后，2014年和2015年維持低位，2016年1-9月整體經(jīng)營(yíng)情況呈底部企穩。醫院藥品終端增速7.4%，略有回升；醫�；�金籌資和支出增速進(jìn)一步降低；醫院業(yè)務(wù)量增速有所回升；統計局醫藥制造業(yè)增速和上市公司利潤增速均企穩。

　　2012年醫院終端增速強勢反彈，市場(chǎng)總體增速從2011年的17.05%反彈至20.89%。剔除抗生素之后的增速從22.79%反彈至26.37%，且高于2010年的增速。然而，2013年醫院終端增速回落明顯，市場(chǎng)總體增速降為13.43%，剔除抗生素后增速降為15.83%。2014年行業(yè)增速進(jìn)一步降低至11.58%和12.17%。2015年行業(yè)增速繼續下降，分別為 4.94%和 5.47%。2016年前三季度，行業(yè)整體增速有所反彈，醫院終端藥品增速為 7.4%，剔除抗生素后增速為 8.1%。

　　三、投資策略

　　和2014年及2015年同期相比，醫藥板塊的估值壓力得到了明顯的緩解。投資策略上我們建議，首選低估值龍頭，關(guān)注血液制品板塊及醫藥商業(yè)等。

　　我們給出了7方面的投資策略：1、推薦低估值龍頭公司。我們分析了全球醫藥巨頭的成長(cháng)性與當前估值情況，并與國內的前25位的大市值白馬股的成長(cháng)性和估值進(jìn)行比較，我們認為國內大市值白馬股具有投資價(jià)值。關(guān)注上海醫藥、華東醫藥、復星醫藥、信立泰、麗珠集團、人福醫藥、康美藥業(yè)、東阿阿膠、科倫藥業(yè)等；2、看好血液制品行業(yè)持續高景氣度�？春肧T生化、華蘭生物等；3、看好受益兩票制等政策的醫藥流通行業(yè)。兩票制+營(yíng)改增將合力促進(jìn)流通行業(yè)集中度提升，利好醫藥商業(yè)龍頭公司，看好九州通、上海醫藥、國藥一致等；4、看好創(chuàng )新藥的發(fā)展前景。國內創(chuàng )新藥的發(fā)展環(huán)境越來(lái)越好�？春煤闳疳t藥、億帆醫藥、貝達藥業(yè)等公司；5、看好制劑出口行業(yè)。我們看好華海藥業(yè)、人福醫藥、翰宇藥業(yè)等公司；6、看好醫療服務(wù)的發(fā)展前景�？春脨�(ài)爾眼科、信邦制藥、益佰制藥和美年健康等公司；7、看好受益一致性評價(jià)的CRO和藥用輔料�？春锰└襻t藥、爾康制藥、山河藥輔等公司。

　　四、重點(diǎn)公司

　　1、ST 生化

　　被低估的血液制品龍頭企業(yè)

　　公司核心資產(chǎn)廣東雙林為蟄伏多年的成長(cháng)潛力最大的血液制品龍頭企業(yè)，噸漿市值被嚴重低估。廣東雙林年采漿量約為300噸，公司擁有13個(gè)漿站，其中有 5個(gè)成熟漿站，3家16年新取得采漿證，另有5 家將取得采漿資質(zhì)。山西4個(gè)正等待發(fā)放采血證。2015年12月至今在廣東獲批的4個(gè)單采血漿站中東源、廉江、遂溪血站已開(kāi)始采漿；同時(shí)仍有多個(gè)漿站和分站處于申請中。我們認為公司2016-2018年投漿量分別達到310噸、400噸、520噸，未來(lái)將邁向1000噸，成為血液制品行業(yè)巨頭。同時(shí)公司當前噸漿市值為3253萬(wàn)元，明顯低于華蘭生物的4550萬(wàn)元，博雅生物的9322萬(wàn)元，上海萊士的12951萬(wàn)元。

　　2、華蘭生物

　　擁有豐富的產(chǎn)品線(xiàn)

　　公司是血液制品行業(yè)龍頭企業(yè)，具備11個(gè)品種共34個(gè)規格的產(chǎn)品，是國內血液制品企業(yè)中產(chǎn)品線(xiàn)最全、綜合利用率最高的企業(yè)。公司將依托河南、重慶等主要陣地，以每年新開(kāi)1-2個(gè)漿站的速度拓展。2016-2018年采漿量有望分別達1000噸，有望在十三五期間成為采漿量最大的公司。國際化方面，公司ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗的WHO預認證進(jìn)展有望有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。單抗研發(fā)進(jìn)展順利。單抗藥物是世界醫藥界公認的過(guò)去十余年的增速明星，已占全球藥品銷(xiāo)售規模近10%。隨著(zhù)全球單抗主要品種專(zhuān)利逐漸到期，國內單抗藥物迎發(fā)展良機，公司提早做積極布局。

　　3、天士力

　　中藥現代化和國際化龍頭企業(yè)

　　此次丹滴如能成功獲得FDA認證，將是全球首個(gè)現代復方中成藥，意味著(zhù)公司具備了中藥國際化的可復制的通路，對后續品種起到輻射作用。未來(lái)公司有望全面推進(jìn)國際化戰略，包括公司自有多個(gè)中藥、化藥、生物藥品種和其他多家合作企業(yè)（云南白藥、以嶺等）的多個(gè)品種已遞交申請或正在準備遞交申請。公司向中醫藥世界聯(lián)盟企業(yè)提供國際化CRO服務(wù)，后又有聯(lián)盟外企業(yè)加入，以子公司天士力北美藥業(yè)為依托提供國際藥政法規、開(kāi)發(fā)性研究、市場(chǎng)推廣、項目引進(jìn)等服務(wù)，有望形成中醫藥國際化的集團軍。

　　4、沃森生物

　　最強生物藥平臺期待價(jià)值重估

　　公司是A股布局最清晰完備的大生物藥企業(yè)。公司以創(chuàng )新為本、產(chǎn)品為王，不斷擴充邊界，從壁壘低、競爭激烈的傳統疫苗領(lǐng)域，外延進(jìn)入空間廣、壁壘高的新型疫苗、單抗和血液制品領(lǐng)域。公司已形成大生物藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，各子領(lǐng)域具極強競爭力，是A股最強生物藥平臺。